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国药一致:工业毛利率提升 买入评级
网友热贴 哲理文章作者:天上天下责任编辑:心中有棵大树 2013-03-21 11:04:15

    事件:公司公布2012年度报告,2012年度实现销售收入180.12亿元,同比增长19.0%,主营业务利润15.57亿元,同比增长20.2%,营业利润5.72亿元,同比增长47.6%,利润总额为6.03亿元,同比增长47.4%,实现归属于母公司的净利润为4.76亿元,同比增长44.0%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.48亿元,同比增长43.74%,基本每股收益1.65元,每股经营活动产生的现金流为1.15元,利润分配方案为每10股派发现金1.8元。


     投资要点第四季度收入增长趋稳。公司2012年第四季度收入45.15亿,同比增长12.7%,增速较前三季度有所放缓。2012年医药工业实现收入17.64亿,同比增长1.84%,医药商业收入160.67亿,同比增长20.7%,医药工业中增长较快的头孢类系列产品实现收入15.22亿元,同比增长33.25%,呼吸系统止咳用药收入1.85亿,同比增长49.35%。

    工业毛利率上升明显。2012年公司工业毛利率为37.66%,较去年同比上升7个百分点,其中头孢类产品毛利率上升了11.54个百分点,主要由于公司在限抗的背景下积极调整产品结构,毛利率高的口服制剂占比提升,同时公司采购的头孢原料药的价格有所下降,对工业毛利率的提升也有一定拉动作用。今年公司仍将调整产品结构,向多元化发展,毛利率预计将稳中有升。

    费用率控制良好,存货及应收账款周转率略有下降。2012年公司销售费用率和管理费用率分别为2.5%和2.2%,同比分别下降0.3、0.1个百分点,费用率控制良好。每股经营活动产生的现金流为1.15元,与净利润相当。存货周转率和应收账款周转率分别为10.77和4.52,较去年的11.18和4.70均略有下降,财务与估值我们维持公司公司2013-2014年每股收益分别为1.95、2.31元的预测,新增2015年每股收益2.64元,参考可比公司估值,给予公司2013年23倍市盈率,对应目标价44.85元,维持公司买入评级。

    风险提示抗生素政策影响超出预期,头孢原料药价格大幅波动。